张五常：朱镕基退休有感 作者：张五常 一九九七年八月亚洲有金融风暴，东南亚一带以至南韩的币值暴跌。跟众人皆说人民 币快要贬值了。我力排众议，说人民币不需要贬值，而如果中国解除外汇管制，让汇 率自由浮动，人民币会下降一小段日子，跟急速回升。之后两三年，我屡次说人民币 是强币。但当时其黑市汇率低于官价，好些人认为解除汇管，让汇率浮动，人民币会 跌得头破血流。 我的看法不同，因为朱镕基成功地控制通胀，九十年代中期起变作通缩，而在多种困 难下国内还能维持可观的经济增长率。有通缩而还有百分之八的增长率，很了不起， 而物价与工资相宜，投资环境在众多批评中还算可取，人民币不可能是弱币。需要贬 值之见是浅见。黑市汇率较低，主要是因为有外汇管制。进入了国内的钱不容易外调 ，投资国内就减少了。 我说过了，如果今天香港宣布一个月后将会有汇管，外资会涌进还是跑掉呢？当然是 后者。倒过来，如果有汇管，取消了，担保以后不再，外资会涌进还是跑掉呢？当然 是前者。 不要忘记，管制外汇与管制汇率是两回事。前者是管外汇的买卖与进出口，后者是不 让汇率自由浮动。香港没有汇管，但在联系汇率制度下，汇率是被管制的。国内目前 还有汇管，虽然比十多年前放宽了很多。汇率呢？国内维持官价，是管制。外汇管制 一无是处，要解除，但要不要让汇率自由浮动是另一回事，大可商榷。好些人认为汇 管与汇率息息相关，不可分离，解除汇管要让汇率自由浮动。这观点是不对的。昔日 的金本位是管汇率，非汇管也。香港的联系汇率制度也非汇管。 原则上，国内今天以货币政策维护汇率，是管汇率，但可以完全解除外汇管制，让外 汇自由买卖与进出口。纵观今天中国的经济情况，维护汇率易如反掌。这是因为外资 进口与货物出口带来很大的人民币需求。压制人民币值上升甚易，阻止其下跌则甚难 。中国今天面对的只是恐其上升，不恐其下跌。 是的，目前，人民币的官价汇率与那所谓黑市的大致相若，且往往官价较低。这是说 ，如果让人民币的汇率浮动，其币值会上升。更严重的是，如果中国解除外汇管制， 让汇率浮动，人民币的升幅会很大！ 朱镕基退休了，留下一个数之不尽的国家会羡慕的困境：要不要让人民币升值呢？不 升值，外汇储备会上升得很快。要那么多储备作什么？不解除汇管，经济发展有大碍 ，但一旦解除，人民币的上升压力排山倒海，要维护其不上升，外汇储备又逼要大幅 增加了。政府有钱，很多的钱，本土的财政赤字大可视若无睹，但大政府的趋势早晚 对经济不利。 愚见以为，不出两年，外国（尤其是美国）要求人民币升值的压力将会很大。人家斗 你不过，是会要你让赛的。记得吗？四十年前日元是三百兑一美元。政治压力所聚， 上升至一百对一（目前是一二五对一）。今天日元要下降至二百对一才可刺激本土的 经济，但却受到压力团体的左右。 中国的汇率困境令人羡慕。不应走日本的路。不应搞通胀来削弱人民币的强势。怎么 办？怎么办？钱多选择多，让读者想想吧。
